（报告出品方/分析师：华安证券谭国超）
1专注眼科用药市场，产品管线布局全面
1.1四十余年专注眼科用药市场，铸就兴齐创新眼药龙头
公司前身为沈阳市铁西区兴齐制药厂，建立于年。
年，沈阳市兴齐制药有限责任公司正式成立。历经11年，公司进行企业第二次改制，成为沈阳兴齐眼药股份有限公司，并于年在创业板上市。
公司成立多年来专注于眼药的研发、生产和销售，主要产品为眼科处方药物，覆盖眼科药物十个细分类别；在研管线布局全面，覆盖干眼症、近视、结膜炎、黄斑水肿、青光眼等疾病。重磅产品0.01%硫酸阿托品滴眼液（延缓儿童近视进展）的药品注册申请于年获得国家药监局受理，目前正开展Ⅲ期临床试验，有望成为全球首批。
0.05%环孢素滴眼液（Ⅱ）（干眼症）于年6月获批上市，且已被纳入国家医保目录（年版），是国内首个获批上市的治疗干眼症的环孢素眼用制剂。
公司股权结构稳定，控股股东、实际控制人为刘继东先生。
刘继东先生是公司董事长、总经理，持股比例28.58%，是公司第一大股东。
刘继东先生为大学本科学历、药学专业，高级工程师，其主持研发的多项产品获得多种成果认定和荣誉。全资子医院（有限公司）主要开展医疗服务，运营良好。
医院于年注册成立。
年，医院获得硫酸阿托品滴眼液（降低近距离工作引起的短暂性近视（“NITM”））的院内制剂批件（规格：0.4ml:0.04mg）。
年12月，医院正式成立。患者可以就地就医，通过上传本地的病例、检查单和处方，等待医院医生审核通过后远程购买药品。
年3月，医院干眼治疗中心成立，并陆续整合了视光中心、设立视功能康复训练中心等科室。
年6月，医院获辽宁省卫生健康委员会审批“基因检验实验室二级生物实验室”备案成功，并具有新型冠状病毒核酸检测资质。
年8月，医院的医保等级提升，成为“沈阳医院”。
1.2成熟市场产品力强，研发投入推进多项新药研发项目
公司已构建“系列多、品种全”的眼科药物产品体系，覆盖眼用抗感染药、营养与角膜修复药等其他眼科用药、眼用非类固醇消炎药、人工泪眼和眼润滑剂等十项眼科药物产品细分类别。
公司拥有眼科药物批准文号51个，其中29个产品被列入国家医保目录（年版），6个产品被列入《国家基本药物目录》。
成熟市场产品力强，主要上市产品销售格局好。
根据年H1医院销售数据，0.05%环孢素滴眼液、维生素A棕榈酸酯眼用凝胶、小牛血去蛋白系列等产品在同通用名市场中拥有绝对的销售优势，竞争格局极好。
氧氟沙星眼膏市场中，兴齐眼药占据56.54%的市场份额，参天制药为36.83%。
公司打造丰富、多样化的在研产品管线，目前共有22项研发项目，6项处于注册审评阶段，3项处于临床试验研究。
其中化药2.4类改良型新药0.01%阿托品滴眼液（延缓近视进展）处于Ⅲ期临床试验阶段，研发进度全球领先。
另有两款化药2类新药他克莫司混悬滴眼液（角膜移植术后的免疫排斥反应）、伏立康唑滴眼液（真菌性角膜炎）也处于临床研究阶段。公司先进研发中心和专业研发团队助力在研管线持续推进和拓展。
公司研发中心为辽宁省兴齐眼科药物工程技术研究中心、辽宁省省级企业技术中心。
经过多年发展，公司研发中心已拥有眼用凝胶等七个工艺技术平台及质量研究、药理研究、药代动力学研究三个评价技术平台，同时设有临床医学部、注册审评部等覆盖眼科药物研发各阶段的职能部门。
目前，公司拥有发明专利36项。年，公司研发人员共名，较年增加8名。
公司始终坚持自主研发，持续加大研发投入。
年、年H1研发投入分别为8,万元（+51.35pct）、4,万元（+47.69pct），分别占营业收入12.13%、10.63%。
年资本化研发支出占研发投入24.37%。-年，公司研发费用率一直保持在9%以上，年前三季度研发费用率8.08%，全年有望突破2位数。
1.3疫情影响逐渐消除，业绩稳步增长
营收和扣非归母净利润持续增长，医疗服务贡献更多收入。
年前三季度营业收入持续增长至7.70亿元，同比增长64.13%，扣非归母净利润1.55亿元，同比增长.56%。
年H1医疗服务创造收入1.33亿元，占比28.79%，同比增长.99%。同期，医药制造营业收入为3.28亿元（+67.85pct），占比80%。
医药制造中占比最大的凝胶剂/眼膏剂营业收入1.66亿元（+51.67pct），占比第二大的滴眼剂营业收入1.38亿元（+84.81pct）。
销售毛利率和净利率保持增长态势，销售费用率呈下降趋势，公司支出管控得当。
年前三季度销售毛利率高达78.43%，净利率为21.97%。销售费用率自年逐年降低，年前三季度下降至32.48%。
管理费用率和财务费用率保持稳定比例，分别维持在11%左右和1%以下的水平。
20.01%阿托品滴眼液：开拓近视眼药新蓝海，多因素驱动未来收入增长
兴齐眼药的0.01%硫酸阿托品滴眼液用于延缓近视进展，目前正处于Ⅲ期临床阶段，相比于其他防治近视手段成本更低、疗效更好，使用风险更小。
该产品研发进度遥遥领先，有望成为全球首批，加之医院互联网医疗的优势，未来的市场潜力无限，有望达到32亿元以上的市场规模。
2.1近视高发，药物治疗市场需求增加，全球近视率不断攀升。
根据WTO发布的《世界视觉报告》，全球所有年龄的近视患者将增至年的33.61亿人，通常伴随严重并发症的高度近视人数将增至年的5.12亿人。
中国已成为世界第一近视大国，青少年近视率高。
年我国总体近视率为52.7%，近视患者已超过7亿人次。青少年近视率居世界第一，20岁以下近视人口近1.7亿人，且青少年高度近视比例呈上升趋势。
北京大学中国健康发展研究中心《信息化时代儿童青少年近视防控报告》研究数据显示，年，我国儿童青少年近视的患病率已超60%，未来至少有9.6亿近视人口。
若无有效遏制，我国未来将至少有11亿近视人口。
按照患者基数计算，近视成为国内眼科领域内第一大疾病。
目前针对近视的防治手段有半飞秒、全飞秒等近视手术，光学矫正和药物治疗等非手术方式。
近视手术价格昂贵，术后需要恢复期。
光学矫正中的OK镜（角膜塑形镜）有延缓近视进展的作用，不过价格较高，且有一些条件限制。
低浓度阿托品滴眼液能够控制近视，且使用方便，价格较低，逐渐受到各界